信凯科技即将主板上市，但商业模式受质疑！

作为国内领先的有机颜料供应商，浙江信凯科技集团股份有限公司在颜料行业深耕近30年，凭借丰富的产品线和稳定的品质，已成为全球有机颜料市场的重要参与者。目前，公司在国内外市场均享有较高的品牌知名度和行业影响力。

4月7日，信凯科技正式披露首次公开发行股票（IPO）并在主板上市的招股文件，标志着公司迈向资本市场的关键一步。该消息一经传出，便引发了大量关注，其商业模式也受到了很多人质疑。

信凯科技即将上市

3月31日，浙江信凯科技集团股份有限公司IPO正式开启申购。此前，信凯科技披露了发行公告，确定主板上市发行价12.80元/股，对应的公司2023年扣除非常性损益后归属于母公司股东的净利润摊薄后市盈率为14.38倍。

4月7日，信凯科技发布《首次公开发行股票并在主板上市发行结果公告》本次发行价格为12.8元/股，发行股份数量为2343.49万股。回拨机制启动前，网下初始发行数量约1406.19万股，占比60%；网上初始发行数量为937.30万股，占比40%。

因网上初步有效申购倍数达9916.47倍，高于100倍，公司和保荐人启动回拨机制，将公开发行股票数量的40%由网下回拨至网上。回拨后，网上定价发行的中签率约0.02%，申购倍数为4957.97倍。

信凯科技招股意向书中披露的募集资金需求金额为2.65亿元，本次发行的发行价格12.80元/股，对应的募集资金总额约为3亿元，高于前述募集资金需求金额。

作为国内有机颜料行业的领先企业，信凯科技凭借近30年的行业深耕，已发展成为全球市场的重要供应商之一。公司产品体系丰富，涵盖偶氮颜料、杂环颜料、酞菁颜料等450多个规格。得益于稳定的产品品质和持续的市场拓展，信凯科技近年来业绩表现亮眼，营收保持稳健增长态势。

信凯科技业绩表现较好

信凯科技近日披露招股书显示，公司2024年全年实现营业收入14.17亿元，同比增长32.55%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长26.05%，展现出强劲的增长势头。

作为中国有机颜料出口行业的头部企业，信凯科技已连续多年位居全国有机颜料出口第一。在全球有机颜料市场，信凯科技的市场占有率从2020年的2.71%提升至2022年的3.11%，稳居行业前列。

公司凭借450余种颜料产品矩阵，服务于国际知名客户，产品广泛应用于塑料、涂料、油墨等领域。此外，公司已完成89项欧盟REACH注册，是国内有机颜料行业REACH注册数量相对领先的企业。

此外，公司预计2025年1—3月实现营业收入约3.4亿元至3.7亿元，同比增长6.94%至16.37%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 2050万元至2350万元，同比增长18.23%至35.53%。

值得注意的是，虽然公司近年来的业绩表现还算可以，但信凯科技的募集资金将主要用于“研发中心及总部建设项目”和“偿还银行贷款项目”，分别投入1.646亿元和1亿元。正因如此，信凯科技的商业模式受到很多人的质疑。

信凯科技商业模式受质疑

信凯科技研发投入少

信凯科技的在册员工总数，从2021年年末的163人，增至2024年年中的337人。其中研发人员从2021年年末的16人增至2022年年末的23人后，至2024年上半年再无变化，研发人员仅占到员工总数的6.82%。

公司的研发费用同样很少。2021年至2024年上半年，信凯科技的研发费用分别为411.31万元、444.11万元、552.73万元和296.46万元，占各期营收比例分别为0.34%、0.37%、0.52%和0.44%。这样的研发费率，放在业内可比公司中，是十分“寒碜”的。

信凯科技未建立自主生产线

信凯科技的商业模式，较为奇葩。自1996年成立以来，公司始终未建立自主生产线，其商业模式本质是“向竞争对手采购成品，再贴牌转售”。招股书显示，报告期内，信凯科技向七彩化学、百合花等竞争对手采购的金额占比不低。这种模式下，公司毛利率长期低于行业均值，沦为产业链的“中间商”。

尽管信凯科技声称“客户选择供应商是市场行为”，但未签订排他协议的现实，让供应链随时面临被截胡的风险。这种经营模式，存在的风险很大，并且也让公司的议价能力减弱。一旦供应商绕过中间商，信凯科技的商业模式将崩塌。

目前来看，尽管信凯科技凭借30年的行业积累和出口优势取得了不错的业绩增长，但其“轻研发、无产线”的商业模式仍面临市场的严峻拷问。此次IPO能否助力信凯科技转型、摆脱采购依赖还未可知。但可以肯定的是，在行业升级与资本市场的双重审视下，信凯科技需要以更扎实的产业布局和创新能力，来证明自己的长期价值。