颖通控股上市首日破发，“香水第一股”不香了？

6月26日，周六福（06168）、圣贝拉（02508）和颖通控股（06883）三家公司同日登陆港交所，这被外界视为今年港股IPO市场火爆的真实写照。

然而，与周六福上市首日的火爆表现形成强烈反差的是，顶着“香水第一股”光环的颖通控股却遭遇开盘破发的尴尬局面，这一反差引发了市场广泛关注。

颖通控股上市首日股价破发

颖通控股是一家综合性美妆品牌管理集团，业务涵盖香水、彩妆、护肤品、个人护理、眼镜及家居香氛等多个品类。从2024年7月首次递交招股书到成功上市，该公司仅用了不到一年时间就完成了港股IPO的全过程。

此次IPO中，颖通控股以每股2.88港元的价格发行3.334亿股，募集资金总额达9.6亿港元，扣除7767万港元发行费用后，实际募资净额为8.83亿港元。值得注意的是，作为由刘巨荣夫妇全资控股的家族企业，颖通控股此次上市并未引入基石投资者。

市场表现方面，颖通控股在6月26日上市首日即遭遇破发，开盘价报2.58港元，较发行价下跌10.4%，最终收于2.40港元/股。次日股价延续跌势，开盘持平于2.40港元，收盘进一步下探至2.19港元。今日，其股价还在持续下跌，以2.17港元/股开盘。

公开信息显示，颖通控股已与72个国际品牌建立合作关系，其中包括爱马仕等一线奢侈品牌，为其提供全方位的产品分销与市场营销服务。凭借在香水领域的龙头地位，颖通控股的上市进程备受资本市场瞩目。但上市首日的破发表现，也让市场颇为意外。

对于此番股价表现，颖通控股CEO（首席执行官）林荆在上市现场回应记者提问时直言，股市有波动很正常，并称公司践行的是“长期主义“，后续的增进会从股价中反映出来。

尽管上市后股价表现低迷，但颖通控股招股书披露的财务数据却展现出强劲的基本面：近年来公司业绩持续向好，年营收保持稳定增长态势。

颖通控股营收呈现稳健上涨态势

在截至2023年3月31日、2024年3月31日和2025年3月31日的三个财年内，颖通控股分别实现营收16.99亿元、18.64亿元以及20.83亿元；净利润分别为1.73亿元、2.06亿元和2.27亿元。

根据弗若斯特沙利文报告，按2023年零售额计，颖通控股是中国第三大香水集团，市占率约为9.3%，颖通控股也是中国前五大香水集团中唯一一家品牌管理公司。

截至2025年3月31日的全年，颖通控股来自香水的收入为16.88亿元，占比为80.9%；来自护肤品的收入为1.52亿元，占比为7.3%；来自彩妆的收入为2.26亿元，占比为10.9%；来自眼镜的收入为1198万元，占比为0.6%。

截至最后实际可行日期，颖通控股的外部品牌组合包括72个品牌。截至2023年、2024年及2025年3月31日，品牌组合中的外部品牌数目分别为52个、65个及73个，授权或分授权截至相关日期仍然有效。

值得注意的是，颖通控股业绩连续增长背后是高度依赖代理的商业模式。作为中港澳地区最大的香水品牌管理集团，公司虽拥有众多国际高端品牌代理权和完善的销售网络，但其过度依赖品牌授权的经营模式也暗藏风险。

颖通控股：高度依赖代理模式存在风险

颖通控股以香水代理业务起家，经过多年发展已成功取得爱马仕、萧邦、Albion、罗拉玛斯亚等60多个国际知名香水品牌的代理权。从业务构成来看，香水代理始终是其营收的主要来源。

然而，这种对代理业务的深度依赖正逐渐显现风险。近年来，美妆及奢侈品集团普遍呈现收回品牌代理权的趋势。据招股书披露，已有多个外部品牌不再由颖通控股持有授权或分授权。

业内人士表示：“代理模式虽能快速扩张且固定资产投入较低，但容易形成‘大牌依赖症’，给企业带来较大经营风险。”对此，颖通控股在招股书中也明确提示了可能失去代理权的风险。意识到这一点，颖通控股正尝试向“代理+自营”双轨模式转型。

但自有品牌的发展略显乏力，公司早在1999年就推出自有品牌Santa Monica，然而发展情况并不理想。财报数据显示，2023—2025财年该品牌收入分别为530万元、1700万元和1050万元，占总营收比例仅0.3%、0.9%和0.5%，贡献度极其有限。

总的来说，颖通控股此次港股上市成功募得8.83亿港元资金，为公司未来发展提供了充足的资金支持，然而，首日破发的市场表现也反映出投资者对其过度依赖代理商业模式的担忧。在这种背景下，颖通控股想要在资本市场获得持续认可，必须在巩固现有代理优势的同时，加快培育自主品牌竞争力，只有找到自有品牌和代理品牌之间的平衡点，才能持续发展。