冲击港股IPO！好医生云医疗正式递交招股书。

四川好医生云医疗科技集团股份有限公司成立于2016年1月5日，是一家专注于基层医疗市场的一站式互联网医疗服务提供商，致力于通过资源整合与技术赋能，助力基层医疗机构提升服务能力。近期，好医生云医疗在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。

好医生云医疗，递交IPO招股书

4月10日，四川好医生云医疗科技集团股份有限公司（简称“好医生云医疗”）正式向港交所递交招股说明书，海通国际担任其独家保荐人。本次IPO的募资净额将重点用于三大方向：核心药品直供业务的全国性扩张；深化研发体系建设，以提升对基层医疗的附加价值；以及探索潜在的战略投资与并购机会。

IPO前，公司股权结构如下：四川佳能达直接持有好医生云医疗已发行股份约32.79%，该企业由耿福能及其胞弟耿福昌分别持股60%和40%；云医疗香港直接持有约21.21%的股份，该公司由耿福能之女GENG Jie女士全资拥有。

招股书显示，好医生云医疗是中国领先的基层医疗终端服务提供商，主要向基层医疗终端提供药品直供服务，同时为基层医疗保健终端客户提供量身定制的专病诊治方案及检验诊断解决方案。公司致力于推动优质医疗资源下沉基层市场，让基层百姓在家门口即可享受到相当于三级医院水平的医疗服务和产品。

在招股书中，好医生云医疗多次强调自身的“数智化”能力，并特别提到基于2025年8月引入的AI智能体发展演变而成的“AI好医生诊疗支持系统”。据称，该系统内嵌了医疗大语言模型，可在5秒内生成合规病历。

好医生云医疗：覆盖“检测-诊断-用药”全场景

公司产品围绕基层医疗机构的核心业务流程展开，形成了"检测—诊断—用药"的无缝闭环，有效支持机构向患者提供医疗服务。根据灼识咨询的资料，该公司是中国基层医疗行业中，唯一一家能够为基层医疗机构提供覆盖检验、诊断、用药及诊疗一体化等全业务场景解决方案的服务提供商。

好医生云医疗主要着力解决基层医疗机构临床检验普遍不足的问题，并围绕基层医疗行业数字化能力普遍缺位、检验与诊疗能力薄弱、供应链冗长且同质低效等现状，持续拓展解决方案组合。公司的客户主要为基层医疗终端，既包括村卫生室、门诊部及诊所等基层医疗机构，也包括单体药店及中小连锁药店等基层药店。

公司拥有庞大且活跃的客户群体。截至2025年12月31日，好医生云医疗已直接为超过67.05万家基层医疗终端客户提供服务，其中包括超过39.01万家基层医疗机构和28.04万家基层药店（含超过20.24万家单体药店和超过7.79万家中小连锁药店）。

值得注意的是，尽管好医生云医疗拥有“云医疗”与“AI大模型”的科技标签，业务已覆盖全国超过99%的县域市场，2025年全年营收突破38亿元，但公司净利润率仅为1.4%，盈利能力依然薄弱。

年入38亿净利率仅1.4%：好医生云医疗的“薄利”困局

从业绩来看，2022年至2024年，好医生云医疗的收入分别为18.82亿元、30.65亿元和32.64亿元；同期利润分别为-83.4万元、6247.9万元和3780.6万元；毛利率分别为20.5%、29.9%和26.4%。

招股书揭示了一个现实：营收虽高，但并不经济。2023年、2024年和2025年，公司年内利润分别为6248万元、3781万元和5405万元。相较于2025年38.2亿元的庞大营收，净利润率仅为1.4%。

此外，截至2025年12月31日，公司全职销售人员仅有476名，却拥有一支由CSO（合同销售组织）外派的、规模高达8881人的“弹性招募销售人员”队伍。2023年至2025年，公司销售及市场费用分别为7.47亿元、6.98亿元和6.75亿元。

2025年，销售费用占营收比重达17.6%，显著挤压了净利润空间。与高企的销售费用形成鲜明对比的是研发投入。2023年、2024年和2025年，公司研发费用分别为849万元、755万元和1308万元，2025年的研发费用率仅为0.3%。

总体而言，好医生云医疗凭借覆盖“检测—诊断—用药”的全场景服务能力，已构建起庞大的基层医疗网络，营收规模突破38亿元，市场覆盖能力不容小觑。然而，低至1.4%的净利润率、居高不下的销售费用与仅为0.3%的研发投入比，也暴露出其“大而不够强”的现实困境。此次赴港IPO，既是一次资本补血的机会，也是对其商业模式能否摆脱“薄利陷阱”的一次关键检验。