纳思达业务大调整：拟15亿美元卖出打印机龙头！

纳思达股份有限公司创立于2000年，其核心业务涵盖激光打印机、复印机、集成电路芯片、通用打印耗材及其核心部件的研发与生产。公司致力于提供全方位的打印机产业链解决方案，从上游的耗材部件到下游的整机服务，一应俱全。

2014年，纳思达在深交所上市（002180），自上市以来，公司通过一系列并购举措，逐步将其主营业务从打印机耗材芯片扩展至打印机、打印服务及耗材等多个领域。

其中，最引人注目的是，2016年纳思达实施了一项耗资百亿的跨国并购，成功购入美国知名打印机制造商利盟国际。然而，仅过了八年，纳思达就计划以15亿美元的价格卖出利盟国际。

纳思达拟15亿美元，出售利盟国际

纳思达12月23日晚间公告，拟出售公司控股子公司Ninestar Holdings Company Limited间接持有的Lexmark International II，LLC的100%股权。标的公司间接持有 Lexmark International，Inc.(简称“利盟国际”)100%股份。

本次交易买方是纽交所上市公司施乐（XRX），预估购买对价15亿美元。15亿美元虽然不是最终的“卖价”，但对比当年纳思达联合并购基金私有化利盟国际付出的27亿美元来说，几乎腰斩。

施乐还将从利盟国际的股权所有者纳思达、PAG Asia Capital（简称“太盟投资”）和Shanghai Shouda Investment Centre（君联资本所属投资机构，简称“上海朔达投资”）处承接相关负债。

施乐12月23日声明称，为收购利盟国际，公司将把年度股息从每股1美元降至50美分，预计该交易将于2025年下半年完成，需获得监管机构的批准。

本次交易标的公司的资产总额占纳思达2023年末资产总额的比例50%以上，且去年营业收入同样占上市公司营业收入50%以上，且超过5000万元，构成重大资产重组。

宣布卖出利盟国际后，纳思达的股价有所下跌，12月24日，公司股价开盘报30.52元/股，收盘跌至29.80元/股。12月25日，股价进一步下跌，股价最低报27.81元/股。目前纳思达市值大约为424亿元。

2016年，纳思达还是一家年收入20亿元的通用耗材厂家，但通过并购利盟国际，年收入跃升至超200亿元，跻身全球打印机行业第四。遗憾的是，在接下来的八年里，利盟国际虽年均贡献150亿元收入，盈利能力却大幅下滑，累计亏损77亿元。

利盟国际盈利能力持续下滑

利盟国际2015年营收高达35.51亿美元，约合人民币230亿元。同年，纳思达营收只有20.48亿元人民币，不及利盟国际十分之一。两者差距巨大，单凭纳思达自己，显然拿不下利盟国际。

为了完成这个收购，纳思达用了三个办法：一是控股股东珠海赛纳科技于2016年发行了一批可交换公司债券，合计募集60亿元；二是拉来并购基金太盟投资集团和君联资本组建合资公司；三是“上杠杆”。

成功并购后对纳思达的影响，是十分明显的。财报显示，收购利盟国际后，纳思达主要的经营体量来自利盟国际，收购后第二年即2017年，利盟国际营收为173.43亿元，实现净利润超10亿元，占纳思达总营收比重超8成。此后几年，利盟国际的营收占比均超过6成。

值得注意的是，虽然营收占比高，其盈利表现却不行。2018年至2022年，利盟国际的营收分别为171.75亿元、179.60亿元、138.01亿元、140.36亿元、157亿元，净利润分别为3.99亿元、1.01亿元、-5.48亿元、0.82亿元、1.38亿元。

进入2023年，利盟国际的净利润亏损状况继续恶化，亏损额已扩大至89.44亿元，同比减少6481.16%。鉴于当前的状况，出售利盟国际成为纳思达考虑的一项策略，如果顺利进行，将在一定程度上减轻纳思达的财务压力，降低公司商誉风险。

纳思达出售利盟国际背后，降低其商誉风险

此次出售股权最直接的影响，或在于降低上市公司商誉风险。

‌商誉风险是指企业在并购或合并活动中，通过支付溢价购买对方公司的商誉所带来的潜在风险‌。这种风险包括商誉减值、未能实现预期收益以及资产负债表负债增加等。商誉风险主要属于财务风险和经营风险。

纳思达的商誉主要来自对美国利盟国际有限公司股权的收购。2016年，公司牵头的联合投资者以27亿美元的对价收购100%利盟国际股权，收购溢价率高达182%，且未签订业绩承诺协议。

收购完成后，公司间接持有利盟国际51.10%的权益，也由此确认的商誉187.60亿元人民币。此后因出售利盟国际下属软件业务公司股权，纳思达转出相应商誉44.18亿元。截至2022年末，收购利盟国际所产生的商誉仍有124.85亿元，占纳思达总商誉的95.25%。

巨额商誉无疑是一大隐患，可能引发市场风险。而纳思达对利盟国际计提巨额商誉后，再将其出售给施乐。这与2016年先计提商誉减值，再并表利盟国际如出一辙。类似让标的公司在并表前尽可能承担亏损，在并购案例中较为常见。

总的来说，纳思达出售利盟国际的决定，标志着公司业务调整迈入全新阶段。虽然这一交易意味着告别曾为其带来高速增长的核心资产，但从长远来看，这有助于公司化解巨额商誉风险，减轻财务压力，优化资产结构。至于纳思达能否顺利实现战略转型，有待市场进一步观察。