敷尔佳第三季度营收、净利均下滑！

哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（301371）是一家专注于功能性护肤品领域，集研发、生产与销售于一体的专业皮肤护理企业。公司凭借扎实的产品布局，在市场上拥有广泛的品牌认知度与影响力。

时值“双十一”大促，各大护肤品牌销售竞争激烈。在此关键节点，敷尔佳最新发布的三季度财报却引发市场广泛关注——报告显示，公司第三季度营收与利润均出现同比下滑。

敷尔佳第三季度营收下滑17.6%

10月23日，敷尔佳公布2025年三季报。

2025年前三季度，敷尔佳实现营业收入12.97亿元，同比由去年同期的“高个位数增长”转为“双位数下滑”，跌幅达11.54%。盈利方面同样承压，净利润为3.25亿元，同比大幅下降36.73%；扣非净利润为2.54亿元，跌幅进一步扩大至48.20%。

单看第三季度，公司营收为4.34亿元，同比下降17.60%；归母净利润为9539万元，同比下降45%；扣非归母净利润为8742万元，同比下降47.30%，每股收益（EPS）为0.1834元。

现金流方面，年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为2.43亿元，较上年同期的4.72亿元下降48.52%。公司解释称，主要系销售商品收到的现金减少，以及因营销投入增加导致的其他经营性支出上升所致。

值得关注的是，尽管多项核心财务指标出现显著下滑，公司股价在财报发布后并未出现明显下跌。10月23日收盘价为24.79元/股，10月24日开盘报24.70元/股，收盘回升至24.78元/股，整体走势相对平稳。

尽管近期股价表现平稳，但若将时间线拉长，敷尔佳的市场表现实则承压深重。公司当前股价较上市首日收盘价50.54元已接近“腰斩”，总市值也从上市首日的约300亿元缩水至当前的128亿元左右，在两年多时间里累计蒸发超过170亿元。

综合上述表现不难看出，昔日的“医美面膜第一股”敷尔佳，如今正陷入增长困境。其挑战主要来自两方面：持续高企的营销支出，以及未能突破的单一产品依赖。

敷尔佳：消费高企、产品单一

1、营销费用高企，研发投入相对有限

财报数据显示，敷尔佳在2023年、2024年及2025年1–9月的销售费用分别为3.55亿元、4.92亿元和6.21亿元。其中2025年前三季度销售费用已占营业收入近五成，反映出公司在营销推广上的投入持续加大。

相比之下，公司在研发方面的投入规模较小，同期研发费用分别为0.16亿元、0.31亿元和0.36亿元。尽管营销与研发支出均呈逐年上升趋势，但2025年前三季度超6亿元的营销投入并未有效带动营收增长，反映出当前营销模式的边际效益正在减弱。

2、产品结构单一，品牌抗风险能力不足

目前，敷尔佳的营收高度依赖主品牌“敷尔佳”，产品类型也以贴片类为主。这种集中化的业务结构存在一定风险：若贴片类产品面临政策收紧、消费者信任度下降或主品牌形象受损等问题，公司将直接面临整体销售收入大幅下滑的压力。

在当前竞争激烈的市场环境中，单一产品结构无疑增加了企业经营的不确定性。值得关注的是，敷尔佳已在2025年上半年财报中透露，将积极推进子品牌的孵化与培育，显示出公司正试图通过多元化布局降低业务风险。

除此之外，从股东持股情况来看，敷尔佳的股权高度集中，这使得企业处于一个两难境地：要么扩大企业规模，分散股权结构；要么保留集中的股权结构，使企业难以扩张。

敷尔佳股东变对手，赛道竞争加剧

公开数据显示，敷尔佳创始人张立国的持股比例高达84.41%，第二大股东是哈尔滨三联药业股份有限公司，持股比例为4.5%。值得一提的是，哈尔滨三联药业股份有限公司目前已经变成敷尔佳的同赛道竞争对手。

2024年8月，哈三联发布公告，表示将在未来两年内择机出售其持有的敷尔佳科技股份。当时这个时间节点距离敷尔佳上市刚好一年。这意味着，敷尔佳股票刚进入解禁期，哈三联作为第二大股东就选择清仓其所持敷尔佳全部股份。

更值得警惕的是，两家公司的关系已从合作转向竞争。2018至2021年间，敷尔佳的明星产品“白膜”与“黑膜”主要由哈三联代工生产，敷尔佳负责下游营销。

然而自2023年起，哈三联开始涉足化妆品领域，其推出的“医用透明质酸钠修复贴”和“哈三联透明质酸钠修护膜”直接对标敷尔佳的核心产品，双方从合作伙伴转变为直接竞争对手。

目前来看，敷尔佳三季度业绩双降，暴露出其在营销依赖、产品单一及治理结构等方面的深层隐患。尽管公司已启动子品牌孵化以寻求转型，但在行业竞争加剧的背景下，其转型前景仍存变数。未来能否构建以研发为支撑的产品矩阵、实现从营销驱动到品牌驱动的跨越，将决定敷尔佳能否真正走出增长困境。