江西生物递交招股书，拟香港主板挂牌！

江西生物作为中国最大的人用破伤风抗毒素提供商及出口商，凭借在抗血清产品研发、生产及销售领域超过五十年的专业积淀，已在国内外建立起稳固的市场地位。

10月26日，江西生物制品研究所股份有限公司正式向港交所递交招股书，计划在香港主板挂牌上市。此次递表是公司继2025年4月11日申请失效后，再一次向港股市场发起冲击。

江西生物再次向港股发次冲击

今年4月11日，江西生物曾向港交所递交上市申请，但因申请满六个月未完成聆讯，其招股书于10月11日自动失效。近日，该公司已重新向港交所递交上市申请，由中金公司与招商证券国际担任联席保荐人。

根据招股书披露，江西生物此次上市募集资金将主要用于以下方面：推进候选产品的研发；建设并扩展新生产基地及生产线；优化现有技术与生产流程；加强销售及营销能力；以及作为一般营运资金和企业日常用途。

招股书同时显示，江西生物是中国规模最大的人用破伤风抗毒素提供商及出口商，也是一家实现全产业链贯通的抗血清平台企业。其核心产品破伤风抗毒素属于抗血清制品，通过直接中和破伤风梭菌所产生的毒素，能够为破伤风感染提供即时保护与治疗。

公司的销售与分销网络已覆盖全球，并在中国国内构建了深入省、市、县层级的完善分销体系。这一网络确保了其产品能够高效触达超过23,500家医疗机构，其中包括1,500余家三级医院，实现了广泛的市场覆盖与高效的产品供应。

然而，在公司积极推进赴港上市的过程中，其在上市前夕所进行的一系列分红操作以及股权高度集中问题，也引发了市场投资者对其上市前景的诸多关注与疑问。

江西生物：上市前大额分红、股权高度集中

与不少家族企业类似，在正式递交上市申请前的两年内，江西生物执行了多次大额分红。招股书显示，公司在2023年与2024年分别完成分红8620万元与4080万元，且这两年的分红金额均超过了公司当年的全年净利润。

在分红落地的同时，江西生物曾尝试率先冲刺新三板上市。然而，在收到监管机构围绕集团运营、财务、产品及历史股权变动等方面提出的一连串反馈意见后，公司于2024年8月主动撤回了新三板的上市申请。

对于此次转向，江西生物解释称，其董事认为港交所作为国际认可的上市平台，能够协助公司进入国际资本市场、拓展全球业务，并有助于加强业务前景、提升竞争力与知名度。因此，公司决定从新三板撤回申请，转而赴香港上市。

根据港交所主板上市规则，发行人已发行股份总额（不包括库存股份）必须至少有25%由公众人士持有。然而，江西生物目前的股权结构高度集中，实际控制人敬玥通过海南至正及前海天正控制着公司约76.64%的表决权。

若结合港交所对于关联方的认定标准，江西生物高达87%至94%的股权可能被视为由同一方控制。这意味着其公众持股比例将远低于港交所规定的25%下限，而这一情况将直接影响到公司是否具备在港上市的资格。

尽管其大额分红与股权结构问题引发了市场的广泛关注，但作为中国最大的人用破伤风抗毒素生产商，江西生物凭借其在细分领域的绝对优势，近年业绩实现了迅猛增长。

江西生物业绩高速增长

招股书显示，2022至2024年，江西生物的总收入分别为1.42亿元、1.98亿元和2.21亿元；年度利润分别为2646.8万元、5548.1万元和7514万元。其间利润复合年增长率高达68.5%，盈利规模实现翻倍增长。

公司收入高度依赖人用TAT产品。2022至2024年间，人用TAT销售收入分别为1.33亿元、1.84亿元和2.06亿元，占总收入比例分别为93.9%、93.0%和93.3%。同期，其他产品销售收入占比分别为1.1%、1.5%和3.4%，技术服务收入占比则为5.0%、5.6%和3.3%。

值得关注的是，尽管人用TAT为江西生物带来了稳定的市场份额与业绩增长，但其对单一产品的过度依赖也带来多重经营风险。在国内市场，该产品享有全额医保报销的政策优势，为销量提供了基础保障；然而，未来医保政策的任何调整都可能直接影响到产品定价与市场需求。

总的来说，江西生物凭借在人用破伤风抗毒素领域的龙头地位，为其冲击资本市场构筑了坚实基础。然而，公司收入结构过度依赖单一产品、上市前大额分红引发的争议，以及股权高度集中等问题，都将成为影响其上市进程的关键因素。

江西生物能否成功登陆港交所并赢得国际投资者的长期信任，不仅取决于其展现的增长潜力，更在于能否有效回应市场对其公司治理水平与可持续发展能力的核心关切。